Inflasi inti AS sangat penting untuk pergerakan dolar berikutnya. Ekspektasi untuk 0,5% MoM pada bulan Mei tampaknya berlebihan setelah pertumbuhan upah yang lemah. Narasi inflasi puncak dapat bertahan dan membebani greenback. Skenario alternatif akan membuat dolar bertahan lebih lama.
"Tingkat inflasi yang tidak dapat diterima" – ini adalah kata-kata terbaru dari Menteri Keuangan Janet Yellen, yang mencerminkan bagaimana kenaikan harga sangat penting bagi politik, ekonomi dan kebijakan moneter yang mempengaruhi mata uang. Itulah yang membuat Indeks Harga Konsumen – pengukur langsung inflasi paling awal – sebagai penggerak penting bagi dolar.
Jerome Powell, penerus Yellen di pucuk pimpinan Federal Reserve, juga telah menawarkan kata-kata keras terhadap apa yang sebelumnya dia beri label hanya sementara. Sementara harga SPBU adalah apa yang paling menjengkelkan para pemilih dan politisi, ada sedikit yang dapat dilakukan The Fed terkait harga minyak dan pangan global, hal itu dapat mempengaruhi inflasi inti – harga dari segala sesuatu yang lainnya.
Sinyal Asap dari Puncak Inflasi
Selain itu, Powell berkomitmen untuk melawan kenaikan harga, bahkan dengan mengorbankan menerima pengangguran yang lebih tinggi dan "softish" landing – alias resesi ringan. Ada beberapa indikasi awal dan tentatif bahwa inflasi berada di luar level tertinggi.
Pertama, indeks ekspektasi inflasi Indeks Sentimen Konsumen Universitas Michigan – ya, saya tahu itu sedikit – diturunkan dari 5,4% ke 5,3%. Meskipun penurunannya kecil, ini menunjukkan bahwa para pembeli mengantisipasi kenaikan harga yang agak lebih rendah di masa depan.
Kedua, Penghasilan Rata-Rata Per Jam – alias gaji – meleset dari perkiraan dalam dua bulan terakhir, naik hanya 0,3% MoM. Jika orang memiliki lebih sedikit uang di saku mereka, maka mereka membeli lebih sedikit barang.
Ketiga, Target, pengecer besar, mengeluarkan peringatan laba karena penjualan yang lebih rendah dari yang diharapkan. Perusahaan menimbun barang untuk mengantisipasi permintaan yang tinggi dan sekarang terjebak dengan penyimpanan yang dikemas. Ketika penawaran tinggi dan permintaan rendah, cara terbaik untuk menghasilkan uang adalah dengan menurunkan harga – menambah tekanan disinflasi.
Survei konsumen bukanlah data yang sulit, pertumbuhan gaji dua bulan yang lebih rendah berarti gaji tidak dapat naik, dan Target bukan satu-satunya perusahaan di Amerika. Ujian sebenarnya datang sekarang, dengan data IHK Inti yang sangat penting.
Harapan Besar
Saya lebih suka berfokus pada data bulanan, karena efek dasar cenderung ke data tahunan – harga melonjak pada Mei 2021, bulan yang sekarang keluar dari perhitungan. Oleh karena itu, IHK Inti YoY kemungkinan akan turun, dan itu tidak mengherankan. Yang penting adalah perubahan bulanan.
Kalender Ekonomi menunjukkan bahwa para ekonom mengharapkan peningkatan kuat lainnya sebesar 0,5% dalam IHK Inti MoM, di atas kenaikan 0,6% bulan lalu. Namun, saya pikir perkiraan ini dilebih-lebihkan.
Mengapa proyeksi ini dilebih-lebihkan? Seperti disebutkan sebelumnya, ada tanda-tanda pelonggaran tekanan harga. Yang paling penting, upah naik hanya 0,3% pada bulan April dan Mei, total 0,6%, sementara ekspektasi menyiratkan akumulasi kenaikan 1,1% pada IHK Inti. Ketidakcocokan seperti itu tidak dapat dikesampingkan, tetapi tampaknya tidak mungkin.
Tiga Skenario
1) Seperti yang diharapkan: Kenaikan bulanan sebesar 0,5% dalam harga yang mendasarinya berarti tekanan inflasi masih jauh dari pelonggaran, dan bahwa kenaikan suku bunga 50 bs pada bulan September memungkinkan. The Fed telah berjanji untuk meningkatkan biaya pinjaman sebesar 50 bp – dosis ganda dibandingkan dengan masa lalu – pada bulan Juni dan Juli.
Untuk dolar, baik 0,5% dan 0,4% akan mewakili inflasi yang terus-menerus tinggi sehingga The Fed akan merasa berkewajiban untuk bertarung dengan kekuatan penuh. Peningkatan bulanan 0,4% akan mewakili sekitar 5% kemajuan tahunan, yang jauh di atas target 2%.
Di sisi lain, 0,4% dan 0,5% akan lebih rendah dari data April dan juga akan meninggalkan opsi 25 bp di atas meja. Dalam skenario ini, saya memperkirakan dolar akan naik lebih tinggi, tetapi setiap pergerakan seperti itu akan dibatasi ukurannya.
Saya pikir skenario ini memiliki probabilitas sedang.
2) Di bawah ekspektasi: Kenaikan 0,3% atau 0,2% akan menyiratkan kelegaan substansial dalam tekanan harga dan pembicaraan yang berkembang bahwa inflasi telah mencapai puncaknya. Ini akan mengurangi tekanan pada The Fed untuk bertindak di luar apa yang dijanjikannya – membuka peluang untuk jeda pada bulan September.
Dolar akan jatuh secara signifikan dalam skenario seperti itu – yang saya lihat sangat mungkin mengingat apa yang telah saya bahas di atas. Ketergesaan untuk menutup posisi menjelang akhir pekan akan memperburuk penurunan tersebut.
3) Di atas ekspektasi: IHK inti mengejutkan pada bulan April, dan kejutan kenaikan lainnya tidak dapat dikesampingkan untuk bulan Mei. Konsumen AS tidak kenal lelah, dan tidak boleh diremehkan.
Sementara probabilitasnya rendah menurut saya, lonjakan seperti itu akan meningkatkan ekspektasi untuk pergerakan yang lebih drastis oleh The Fed – kenaikan 50 bp pada bulan September dan November, dan mungkin kenaikan 75 bp yang mengejutkan pada awal pekan depan.
Dalam skenario ini, dolar akan melonjak dan saham akan jatuh. Sekali lagi, perebutan untuk bertindak sebelum perdagangan ditutup untuk akhir pekan dapat memicu aksi jual besar-besaran dalam saham, memperkuat aliran safe-haven ke rally dolar.
Kesimpulan
Inflasi AS adalah yang paling penting – dan berani saya katakan, bahkan melebihi Nonfarm Payrolls. Setiap penyimpangan senilai 0,1% sangat penting untuk pergerakan greenback. Seperti biasa, USD/JPY cenderung bereaksi paling baik terhadap rilis ekonomi AS, karena berkorelasi baik dengan imbal hasil AS. EUR/USD akan dipengaruhi oleh ECB dan GBP/USD dicambuk oleh politik. Dari aset-aset teratas, mungkin hanya emas yang juga layak diperdagangkan di sekitar acara, karena sensitif terhadap imbal hasil, seperti USD/JPY.
