Weihnachtsmarkt Frankfurt pasti menyala dengan baik untuk Natal – tetapi Bank Sentral Eropa (ECB), yang berkantor pusat di kota Jerman itu, tidak mungkin memberikan hadiah apa pun untuk pasar. Ekonom mengharapkan ECB untuk memoderasi laju kenaikan suku bunga menjadi 50 bps, dan mereka mungkin salah langkah karena lima alasan. Bahkan jika merpati memaksakan pelambatan, mereka kemungkinan akan membayar dengan pesan hawkish.
Analis berharap Euro naik sebagai tanggapan atas keputusan bank.
1) Inflasi inti tinggi
Institusi yang berbasis di Frankfurt memiliki "jarum tunggal" di kompasnya – membuat inflasi menjadi sekitar 2%. Sementara Indeks Harga Konsumen (CPI) utama turun dari puncaknya, masih berdiri di level yang sangat tinggi di 10% pada bulan November.
Menurut Kepala Ekonom ECB Phillip Lane, inflasi mungkin telah mencapai puncaknya. Meski demikian, jalan turun masih panjang.
Lebih penting lagi, lonjakan harga energi telah menyebar ke daerah lain. CPI Inti, yang tidak termasuk energi dan makanan, bertahan di 5%. Itu terjadi sebelum dampak penuh dari perundingan upah kolektif berlaku.
Ketika pekerja memiliki lebih banyak uang, mereka membelanjakan lebih banyak. Meningkatnya inflasi inti jauh lebih sulit untuk dijinakkan, dan membutuhkan perjuangan yang lebih lama.
Itulah salah satu alasan untuk terus menaikkan suku bunga dengan cepat.
2) Pertumbuhan masih kuat di Q3
Prakiraan untuk zona euro suram, tetapi ekonomi benua lama terbukti tangguh. Peningkatan pariwisata terkait pembukaan kembali, dan penghematan berlebih dari pandemi telah membuat Eropa tetap ramai antara Juli dan September.
Bahkan Jerman, yang industrinya sangat bergantung pada gas Rusia, mengalami pertumbuhan, menantang para skeptis. Selain itu, ekonomi terbesar Eropa juga bergantung pada ekspor ke China, tetapi krisis ganda COVID dan properti tidak menghalangi Jerman untuk terus berekspansi. Itu berarti tekanan inflasi tambahan.
3) Oktober yang panas
Sementara salju telah turun baru-baru ini di seluruh benua, bulan pertama musim gugur terasa sangat hangat, dengan konsekuensi konsumsi dan ekspektasi inflasi. Eropa dapat mengisi penyimpanan gasnya dan mencegah ketakutan akan kekurangan atau pemadaman listrik selama musim ini.
Sementara benua itu mungkin menghadapi krisis yang lebih buruk di musim dingin berikutnya, bulan yang hangat itu berkontribusi pada meningkatnya kepercayaan di kalangan konsumen dan industri. Keyakinan pada kemampuan untuk beradaptasi, dengan sedikit kemunduran dari keberuntungan dalam bentuk cuaca panas, dapat mendorong lebih banyak pengeluaran. "Mentalitas pengepungan" sudah berakhir, setidaknya untuk saat ini.
4) Elang memegang kendali
Bergerak dari ekonomi ke politik, penting untuk dicatat bahwa hawks memegang kendali di ECB. Sejak pertemuan Jackson Hole pada akhir Agustus dan bahkan sebelumnya, Isabel Schnabel memiliki suara yang kuat dalam membentuk kebijakan bank. Anggota Jerman memimpin sekelompok elang yang merasa dibenarkan oleh kenaikan harga.
Sementara Presiden ECB Christine Lagarde mungkin terdengar moderat, pengaruhnya melemah setelah beberapa kejanggalan dan kritik terus menerus dari dalam dan luar. Dia terpaksa mengabaikan sinyal yang jelas menuju langkah di masa depan, dengan mengatakan, "kami menolak panduan ke depan."
Pada saat yang sama, elang seperti Schnabel sangat vokal dalam mendukung kenaikan suku bunga yang besar – dan mereka telah dibenarkan oleh data. Oleh karena itu, ada kemungkinan kenaikan 75 bps lebih tinggi daripada kenaikan 50 bps.
5) Harga untuk 50 bps mungkin terbukti hawkish
Bahkan jika burung merpati memenangkan argumen untuk moderasi kenaikan suku bunga sebagai pengakuan atas puncak inflasi utama, mereka harus membayar harga untuk itu. Eropa ditempa dalam krisis dan kompromi. Untuk membuat euro-fudge yang mencakup perlambatan dalam menaikkan biaya pinjaman, bank harus menyusun rencana untuk menekan neracanya.
ECB terus memegang hampir $9 triliun obligasi zona euro, menginvestasikan kembali hasil utang yang jatuh tempo. The Fed membiarkan neracanya tertekan dengan menahan diri dari pembelian kembali penuh obligasi yang jatuh tempo , sementara Bank of England secara aktif menjual utang di pasar.
Para pejabat telah mempertimbangkan keinginan mereka untuk mengikutinya tetapi belum memberikan rencana. Gajah di ruangan itu adalah Italia, yang memiliki rasio utang terhadap PDB 150% yang tinggi, dan pemerintah sayap kanan baru sedang berkelahi dengan Brussel. Sementara PM Italia Giorgia Meloni bermaksud untuk tetap berpegang pada reformasi yang disepakati oleh pendahulunya Mario Draghi – yang merupakan pendahulu Lagarde di ECB – pasar gelisah.
Lagarde dan rekan-rekannya berhati-hati membiarkan utang Italia jatuh tempo tanpa pembelian kembali, sebuah langkah yang dapat memicu penjualan lebih lanjut oleh penjaga obligasi dan merusak pasar. Analis percaya merpati akan lebih suka menelan kenaikan 75 bps daripada memberi sinyal tekanan yang akan segera terjadi ke neraca ECB.
Jika hawks menyerah pada biaya pinjaman, mereka kemungkinan akan menuntut rencana untuk melepaskan diri dari memegang utang – menarik euro dari pasar. Itu akan positif untuk euro.
Hawks mungkin juga menuntut panduan ke depan yang baru, menjanjikan kewaspadaan terhadap inflasi dan menaikkan suku bunga sebanyak yang diperlukan. Seperti disebutkan di atas, elang memegang kendali.
Reaksi dan konteks pasar
Seperti dijelaskan di atas, saya perkirakan ECB akan memilih kenaikan suku bunga 75 bps lagi dan ini akan meningkatkan Euro. Mata uang bersama nantinya bisa mundur jika nada Lagarde lebih berhati-hati dan selama pengurangan neraca tetap jauh. Lompatan di Euro dan retret sebagian adalah skenario dasar saya.
Skenario lain adalah kenaikan 50 bps tetapi pesan hawkish, memicu penurunan nilai mata uang sebelum pemulihan di kemudian hari. Skenario ini memiliki probabilitas yang lebih rendah. Bagaimanapun, hasil hawkish habis-habisan atau dovish sama-sama kecil kemungkinannya, mengingat kompromi yang diperlukan dalam ECB.
ECB mengumumkan keputusannya 75 menit setelah Bank of England dan sekitar 18 jam setelah Federal Reserve AS. Keduanya diproyeksikan akan memperlambat laju kenaikan dari 75 menjadi 50 bps. Melihat Eropa memimpin dengan langkah besar lainnya akan menambah semangat kemajuan Euro, setidaknya di fase awal.
Pikiran terakhir
Seperti keputusan Fed, penting untuk dicatat bahwa pengumuman ECB adalah peristiwa multi-segi, termasuk keputusan suku bunga, komentar di neraca, dan juga prakiraan baru. Proyeksi staf ini terbukti rentan terhadap perubahan besar – atau sama sekali tidak dapat diandalkan – jadi analis tidak fokus pada mereka.
Apa yang ingin analis tegaskan kembali adalah bahwa reaksi pertama terhadap keputusan tersebut tidak mungkin diikuti oleh pergerakan ke arah yang sama melainkan oleh pembalikan. Namun demikian, euro memiliki lebih banyak peluang untuk muncul sebagai pemenang dari keputusan ECB.
